作为“呼吸机第一股”鱼跃医疗，8月15日公布了2020上半年的“成绩单”：公司上半年实现营业总收入34.2亿，同比增长36.7%；实现归母净利润11.2亿，同比增长109.9%。
其中，半年来公司经营性现金净流入23.7亿元，去年同期的数据为1.31亿元，同比增长1707.08%，直接翻了17倍。
这种成绩让鱼跃医疗连同一众医疗器械股受到了市场的广泛关注，鱼跃医疗更是在资本市场上实现了“腾飞”。那么，此时业绩亮眼的鱼跃医疗真正实现了意义上质的“飞跃”了吗？
01 疯狂吸金的呼吸机
鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务的公司，研发、制造和销售医疗器械产品及提供相关解决方案是公司主要业绩来源。
公司2020年上半年实现34.21亿元（+36.74%），归母净利润11.19亿元（+109.86%），扣非归母净利润10.23亿元（+100.07%）。其中Q2单季营收20.30亿元（+56.1%），单季归母净利润7.37亿元（+156.9%），单季扣非归母净利润6.57亿元（+141.5%）。
根据半年报，公司产品主要集中在医用呼吸与供氧、家用医疗等领域，这两项产品占比超过7成，且业务主要在境内进行。所以真正能够决定公司未来常态化业绩表现的，不是外贸产品，也不是海外订单。
具体产品有制氧机、电子血压计、呼吸机、血糖仪及试纸、红外体温计等医疗器械产品。以及旗下全资子公司上海中优生产的用于手消感控的“洁芙柔”和皮肤消毒剂“安尔碘”。
以毛利率最高的医用呼吸与供氧这类产品来看，鱼跃医疗的呼吸机是公司重点产品之一，根据兴业证券研报，呼吸机主要用于重症医学，家庭护理和急诊医学以及麻醉学。呼吸机生产及注册壁垒较高，转型生产呼吸机需要突破原材料供应、零部件组装以及注册认证等多方面的壁垒。
相比国际巨头，国内的呼吸机制造商基本都是中游本体制造企业，涡轮压缩机、传感器、芯片等核心部件大多依靠从瑞士、美国、日本等进口；而在有创呼吸机中，以ECMO中的核心部件膜肺的原材料PMP为例，全球仅有美国3M公司旗下子公司有供货能力。
今年三月份，鱼跃医疗董秘在互动平台上与投资者交流时表示，公司呼吸机产量主要受制于上游原材料供应。当前外部形势下，原材料受制于他人的企业往往都会比较“紧张”。
在半年报中，公司也坦承：“在中国医疗器械中高端市场中，外资企业占据着绝对优势”、“随着公司综合竞争能力的增强，研发、制造和销售精细化、高毛利、高附加值的中高端器械产品是公司未来发展方向。”
02
研发费用翻倍增长
值得注意的是，成立二十多年以来，鱼跃医疗刚开始其实在医疗器械领域的“存在感”并不强，可以说鱼跃医疗的高速增长态势以及它在大众眼中的“爆红”其实是特殊环境下的特殊产物。
鱼跃医疗一直以来因为“重销售轻研发”而颇受外界诟病，不过在这次翻阅年报时可以发现，今年鱼跃医疗上半年公司研发投入为1.81亿元，较同期增长218.55%，翻了两倍。虽然仍然不及销售费用的一半，但是研发费用的迅速提升或多或少可以体现出公司经营思路的侧重点开始微微倾斜。
目前来看，说鱼跃医疗这半年来实现了“质的升华”还为时过早，倘若公司能够借助这次疫情危中之“机”，利用手中前所未有的充足现金流，加强研发、升级管理、营销体系建设，未来医药行业的竞争中，鱼跃才会飞得更高。
03
医院与OTC，线下与线上，全渠道并进
公司通过700多销售人员与售后工程师组成的销售团队，以及经销商，共同服务上万家医疗结构，为医院提供感染控制、手术器械、中医器械、AED急救器械等设备。鱼跃目前产品覆盖国内知名三甲医院，如北京301医院、南京鼓楼医院、复旦大学附属华山医院等医疗机构。
在OTC端，鱼跃打造线下+线上并进的销售平台。在传统线下，与全国百强连锁深度合作，在全国20多万家门店销售鱼跃产品，其中已超过1000家门店设有鱼跃专区和专柜，并在深圳、南京、成都、青岛、西藏等城市分别建立鱼跃健康之家。在线上，早在2013年，公司就成立了电子商务部，并在天猫、京东等主要电商平台设立公司品牌旗舰店，且各旗舰店营销推广均在行业领先地位。公司先后与阿里巴巴、苏宁易购、京东等电商平台开展合作，推动公司多个产品（血压计、呼吸机、制氧机、电动轮椅、体温计等）在“双11”以及“618年中促销”等活动中达成多个品类销量第一的荣誉。2014年以来，公司的线上销售规模增长较快，销售体量已超线下。
图10：鱼跃医疗多元化的营销渠道
资料来源：公司招股说明书
在出口海外市场上，鱼跃放眼于全球线下营销渠道的拓展，已在泰国、越南、韩国、沙特、波兰、俄罗斯、缅甸、马来西亚、印尼等多个国家地区设立专营店。公司成立了1个全球客户服务中心，8个区域服务中心，以及1200多个终端服务网点，并且仍在逐渐完善和扩张全球销售网络。
图11：鱼跃医疗在全球设立服务中心及网点
04
疫情之后，鱼跃医疗的后劲还足吗？
疫情后，国家对"医药新基建"的需求增大，国家发改委发布的《公共卫生防控救治能力建设方案》，其中明确提出对于基层医疗、呼吸道类器械进行采购，鱼跃作为龙头企业，共有8款产品在大面积采购的范围中，内销的市场空间和规模有望有大幅的提升。
目前鱼跃医疗的产品分为两类，一类是目前急需但是未来不可持续的产品，增速很快；还有一类日常需求比较稳定，但是受肺炎影响导致了短期销售的下滑实际上这两类产品对公司的经营起到了对冲的作用。
从公司历年收入构成来看，以轮椅为代表的康复护理类产品占公司收入比重在40%左右，以呼吸机为代表的供氧类产品占营收比重30%左右，以手术器械为代表的医用临床产品销售占比在30%左右。
但是从毛利率角度来说，康复护理类产品毛利率最低，仅为30%左右，医用供养类产品 毛利率在50%以上。
今年整年下来，预计公司的总营收增速并不会太高（可能会有20%左右），但是因为呼吸机类产品的毛利率高，预计净利润增长会比较可观，但是这种增长不可持续。
但是受肺炎影响，预计未来大家的健康意识会逐步增强，医院也会适当增加相关产品的采购。而公司的产品也分为面向消费者和医院两大部分，预计未来几年公司的营收会有比较稳定的增长（但是需要剔除2020年这种特殊因素）。总的来说对公司外销的推动依然在持续拉动，对中长期来说，内需的需求依然存在。后期鱼跃医疗的后劲依然很大！值得期待。
来源：浑水调研、天枢玉衡，较原文有修改
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